东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男,徐铖嵘近期对中来股份（300393）进行研究并发布了研究叙述《光伏背板龙头，三伟业务驱动发展》，本叙述对中来股份给出增握评级，面前股价为6.25元。

　　中来股份

　　投资重点

　　光伏辅链发达欠安，公司处背板行业朝上地位。公司背板出货量无间三年人人第一，猖狂2024年6月30日公司背板出货已达280GW。2024年来背板市集需求平庸，供应富裕价钱走低。2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct。公司渐渐扩大辅材业务范围，运行现实EVA、EPE和POE等胶膜产物。

　　电板组件后果处行业前方，功绩受行业下行影响。公司是国内最早触及TOPCon工夫的公司之一。现在，公司182版型TOPCon电板后果最高可达26.7%，量产后果超26%。TOPCon组件平均后果达23.13%。近期公司推出组件n型全钢化一站式封装有筹谋，使用钢边框和透明背板，权臣培植抗冰雹、抗狂风身手，并积极鼓舞正面2.5mm钢化玻璃有筹谋，较双玻增强阻水性和安全性。2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct。

　　户用光伏先驱，受行业影响业务权臣缩量。公司干涉户用别离式光伏范围多年，依托公司高质料产物、天下代理渠说念荟萃、EPC全历程管事团队及“Solar Town”电站全生命周期科罚管事系统，公司户用别离式业务已袒护28个省。借助户用渠说念，公司正加快开展工贸易别离式和靠拢式EPC业务。2023年公司户用开拓约为1.5GW；2024H1公司光伏利用系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增多1.62pct。

　　国资控股，赋能公司发展。猖狂2024年9月30日，公司实控东说念主为浙江省国资委。自23年2月起，公司成为浙能电力（600023）子公司。中来股份在浙能集团产业链内有迫切地位，浙能电力是浙能集团旗下浙江省内范围最大的发电国企，为公司发展提供雄伟撑握。

　　光伏产业链竞争加重，公司前三季度盈利承压。公司2024Q1-3营收45.44亿元，同比-53.35%；归母净利润-3.04亿元，同比-162.81%；毛利率9.80%，同比-6.95pct；归母净利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3营收14.63亿元，同环比-63.23%/-18.34%，归母净利润217.9万元，同环比-99.12%/+101.63%，毛利率15.13%，同环比-3.95pct/+0.27pct，归母净利率0.15%，同环比-6.06pct/+7.59pct。

　　盈利预测与投资评级：基于竞争加重、盈利承压，咱们下调公司24/25年归母净利润预测为-5.55/0.44亿元(前值24/25年8.06/9.51亿元)，新增2026年归母净利润预测2.08亿元。24/25/26预测归母净利润同比-205%/+108%/+367%。商酌公司背板龙头地位，以及面前处于行业底部，以前随供给侧渐渐改善，公司盈利瞻望有望竖立，咱们保管“增握”评级。

　　风险教唆：贸易壁垒、竞争加重、原材料价钱波动、应收账款收回等。

　　证券之星数据中心阐发近三年发布的研报数据计较，浙商证券（601878）陈明雨研究员团队对该股研究较为久了，近三年预测准确度均值为35.77%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.9亿，阐发现价换算的预测PE为23.15。

　　最新盈利预测明细如下：